消费回暖预期强烈 郑棉重心预计进一步上移

节前棉纺产业链处于强预期与弱现实状态，强预期的支撑已经在节前郑棉期价上开始有所展现，但是预期尚未在节前兑现，故节前几个交易郑棉虽有上涨但幅度不大速率不高。但春节期间居民的消费热情异常旺盛，国内消费出现了复苏势头，居民的外出聚餐、出游、观影等消费数据大为好转，强预期逐渐兑现为强现实，叠加节间美棉出口销售数据超预期好转，节后郑棉主力上涨速率大幅提升。从目前的情况看，疫情逐渐进入低流行阶段，内需大概率会逐渐恢复，另外随着“金三银四”小旺季的到来，下游企业弱补库阶段也会提振棉花需求，故短期内需求尚可，郑棉走势也将维持震荡偏强趋势，目前已经接近自11月上涨通道的上轨，如果小旺季期间订单状况有实质性好转，上轨会产生突破。

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国外市场中，目前全球经济增速仍面临着下行压力，世界银行将2023年全球经济增速下调至1.7%，在这种衰退周期弱势运行阶段下，我国棉纺织产品的海外需求会有忧虑，美棉今年的棉花需求主要期望在中国，中国需求复苏加大对美棉的进口将对美棉走势形成支撑，此外，由于2023/24年度美国植棉意愿有所下降，不利于棉花产量的恢复，美棉价格下方空间不大，长期来看，美棉价格重心会逐步上移。

一、行情回顾

自2022年10月最后一个交易日创出12215元/吨的年内低点后开启了近3个月的震荡上行之路，五浪上涨较为清晰，目前已经接近了通道线上轨。在我国防疫政策优化之后，市场对于国内需求的复苏具有较强预期，郑棉主力的上涨速率明显加快且一直保持在20日均线上方运行，尤其是在春节过后，在美棉出口数据超预期好转的刺激下，利好在内棉盘面兑现，截至1月31日盘中一度击穿15000元/吨平台，价格最高达到了15180元/吨。在期货价格大幅上涨的同时，我国棉花现货价格也实现了共振上涨，自1月28日至1月31日中国棉花价格指数累计上调386元/吨。当前国内市场整体供大于需，但现阶段需求边际好转预期主导盘面，纺织服装企业在“金三银四”传统旺季的补库预期强烈，棉价仍有进一步走强的预期，但由于目前已经接近了上涨通道线上轨，16000元附近压力比较明显。

二、全球棉花供需格局分析

2.1 美国通胀数据连续3个月下滑，高通胀格局得到控制

2023年1月12日，美国劳工部统计局公布了2022年12月美国CPI数据，美国12月CPI同比增加6.5%，前值7.1%，市场预期6.5%；核心CPI同比增加5.7%，前值6%，市场预期5.7%。2022年12月美国CPI同比涨幅再度回落，已连续3个月下降，且为2022年以来首次跌破7%关口，价格压力有所缓解，高通胀格局得到控制，美联储放缓加息节奏的空间正在打开。前期加息逐渐奏效的同时我们也要看到，由于服务价格存在较强粘性，即产生“工资-物价”螺旋式上涨，以租金为代表的核心服务通胀持续承压，12月服务价格环比涨幅扩大至0.6%，带动CPI环比上涨0.37个PCT，是当前美国通胀回落的主要障碍，这将导致美联储继续加息抗通胀的必要性仍然较高，自2022年12月美国非农就业数据公布之后，市场对2023年美联储加息节奏较为一致的预期为2月份大概率加息25BP，3月份大概率再加息25BP，将终端利率提升至5%，之后保持近半年的货币政策正常化。从全球大宗商品定价角度来看，仍将对大宗价格产生一段时间的利空直至美联储加息停止。

2.2 海外陷入衰退周期弱势运行阶段，海外弱需求将贯穿全年

2023年全球消费将维持弱势。世界银行将2023年全球经济增速预期下调至1.7%，较去年6月预测下调1.3个百分点，为近30年来第三低水平，远远低于对疫情第一年的经济增速，可见2023年全球经济运行将极为严峻。受高通胀、高利率、低投资以及地缘政治冲突的影响，全球经济增长正急剧放缓，甚至接近衰退。全球为遏制高通胀而采取的激进式货币政策收紧、金融状况恶化、信心下降导致全球充斥较多的不确定因素，极大的阻碍了海外市场的需求复苏。

2.3 1月USDA供需报告中性偏空，期末库存调增

1月USDA供需报告调减了2022/23年度全球棉花的产量、消费量和贸易量，调高了期末库存量，总体基调中性偏空。2022/23年度，全球棉花产量环比下调7.2万吨，进口、出口单边环比下调14.1万吨和12.9万吨，消费环比下调18.4万吨，期末库存环比上调8.1万吨。产量调整主要在印度、美国和巴西。其中印度产量下调21.7万吨，印度2022/23年度的棉花累计上市量约142.32万吨，较三年均值同比减少44.1%，上市进度迟缓引发市场对印度棉花产量的担忧，预计后续仍有调整空间。美棉产量环比上调9.5万吨。巴西产量环比上调6.6万吨。进口量下调主要体现在中国、越南和印尼，分别下调5.5万吨、4.4万吨、5.4万吨。出口量下调主要体现在美国和印度，均下调5.4万吨。消费量下降主要体现在印度和越南，分别下调10.9万吨、2.2万吨。全球棉花期末库存上调8.1万吨，其中中国和印度期末库存分别下调为5.5万吨和4.3万吨；美国和巴西期末库存分别上调15.2万吨和4.3万吨。

2.4 美棉出口数据超预期好转

国内春节期间，USDA公布了美棉出口数据，超预期恢复刺激美棉大涨，美棉出口最差的时期或许已经过去，目前美棉出口已经恢复到许久未见的高水平。1月12日当周，2022/23年度美棉签约销售为4.81万吨，环比增加3.09万吨；装运4.3万吨，环比增加0.74万吨。1月19日当周，2022/23年度美棉签约销售4.97万吨，环比增加0.16万吨；装运4.04万吨，环比减少0.26万吨。

2.5 本年度美棉产量基本确定，下年度美棉种植面积预计有所下调

据国外有关机构调查显示，2023/24市场年度美棉种植面积预期或在1157万英亩，较本年度实播面积减幅7.2%。由于本年度旱情影响，在理性人普遍存在的适应性预期的作用下，西南棉区当地棉农对于旱情以及墒情的担忧情绪尚未消散，西南棉区新年度预期播种面积在703.5万亩左右，较本年度实播面积减少约9.8%。

本年度美棉产量基本确定，未来将由消费端主导，由于美国及全球经济增速在2023年都预计较低，消费萎缩已成共识，消费端的利多因素只能来自于中国方面消费的改善。全球棉花消费不振可能会在全年对美棉形成压制，但是随着中国市场的逐步好转，美棉下方的支撑力度将不断增强，中短期内，美棉走势将形成锲型，向上突破90美分/磅阻力位需要进一步的利好支持。

三、国内棉花供需格局分析

3.1 2023年1月PMI重回线上，经济迎来开门红

2023年1月制造业PMI50.1%，前值47.0%，较上月回升3.1个百分点；非制造业PMI54.4%，前值41.6%，较上月大幅回升12.8个百分点，回升幅度创2020年3月以来新高。1月服务业PMI回升14.6个百分点至54.0%，建筑业PMI回升2个百分点至56.4%，综合PMI产出指数回升10.3个百分点至52.9%。1月制造业、非制造业PMI大幅回升，重回扩张区间，基本符合市场预期，我国经济基本面拐点再次被确认。

从需求端来看，2023年1月PMI新订单、新出口订单指数分别回升7个百分点和1.9个百分点至50.9%和46.1%，其中新订单指数连续6个月收缩后重回扩张区间，指向整体需求不足问题有所好转。从供给端来看，2023年1月PMI生产指数49.8%，较上月回升5.2个百分点，指向工业生产维持低位，虽然继续处于收缩区间，但是数据欠佳很大可能是春节假期的缘故。

3.2 国内消费回暖提振商品市场

我国防疫政策优化之后，国内消费出现了复苏势头。2022年12月，我国社零总额同比下降1.8%，降幅较11月收窄4.1个百分点。其中，限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售总额1321亿元，同比下降12.5%，降幅较11月收窄3个百分点。春节期间，我国居民的外出聚餐、出游、观影等消费数据大为好转，预计在今年扩大内需措施的深入实施下，消费市场稳定恢复的基础逐渐牢固，进而提振纺服等可选消费品市场，从而刺激上游棉花的价格。

3.3 2023年中国植棉意向同比减少3.5%

由于2022年新疆籽棉收购价格较上年大幅下降，叠加地租费用增加、农资价格上涨的影响，致植棉成本大幅上涨和棉农收益较往年明显下降，从而影响了2023年新疆棉农的植棉积极性。内地方面植棉意向下降主要是由于近年来机械化率较低，人工采摘成本偏高，导致黄河长江流域的棉花种植面积整体下降，以及2022年籽棉收购价格整体偏低和农资成本提高的影响。据国家棉花市场监测系统于2022年11月中下旬开展的全国范围棉花种植意向调查结果显示，2023年中国棉花意向种植面积4274.7万亩，同比减少153.4万亩，减幅3.5%，其中，新疆意向植棉面积为3627.4万亩，同比小幅减少63万亩，减幅1.7%。

3.4 运输恢复致12月出疆量较高

12月随着疫情措施不断调整，运输逐渐恢复顺畅，12月出疆棉总计发运52.98万吨，环比增加5.66万吨，增幅12%。其中，公路发运26.96万吨，环比减少0.4万吨，同比增加11.45万吨；铁路发运26.02万吨，环比增加6.06万吨，同比增加11.94万吨。出疆量的提升也导致了12月我国棉花商业库存的增加，根据中国棉花信息网数据显示，12月底全国棉花商业库存量为462万吨，环比增加94万吨，同比减少94万吨。其中新疆库407万吨，内地库45万吨，保税区库10万吨。随着后面新棉上市进度的加快，库存量也会整体上升。

3.5 加工检验进度加快，短期棉花供应上升

由于去年新疆疫情，严重影响了新疆棉的采摘、收购、加工以及公检，导致公检进度较往年偏慢。据中国棉花网数据显示，截止到12月8日，新棉加工进度为55.1%，较去年同期下降19.4个百分点，新疆地区在新棉大量上市初期，人员流动、物流运输等较为不便，故新棉加工进度处于近五年低位；12月8日新棉销售进度为10.2%，与去年同期基本持平，但该进度也位于近五年来历史低位，本年度棉花丰产，但由于疫情之下新棉加工、交售进度偏慢且新疆出运受阻，故新棉供应端压力在去年年末并没有被完全释放。但进入1月之后，防疫政策优化，出疆运输加速，1月份棉花加工和检验进度大幅加快，截至1月28日，新疆棉累计加工了494万吨，虽然仍低于去年同期水平，但减幅已经大幅收窄，同样，新疆棉的累计检验进度也大幅加快，短期内棉花的供应将上升。

四、后市展望

节前棉纺产业链处于强预期与弱现实状态，强预期的支撑已经在节前郑棉期价上开始有所展现，但是预期尚未在节前兑现，故节前几个交易郑棉虽有上涨但幅度不大速率不高。但春节期间居民的消费热情异常旺盛，国内消费出现了复苏势头，居民的外出聚餐、出游、观影等消费数据大为好转，强预期逐渐兑现为强现实，叠加节间美棉出口销售数据超预期好转，节后郑棉主力上涨速率大幅提升。从目前的情况看，疫情逐渐进入低流行阶段，内需大概率会逐渐恢复，另外随着“金三银四”小旺季的到来，下游企业弱补库阶段也会提振棉花需求，故短期内需求尚可，郑棉走势也将维持震荡偏强趋势，目前已经接近自11月上涨通道的上轨，如果小旺季期间订单状况有实质性好转，上轨会产生突破。

国外市场中，目前全球经济增速仍面临着下行压力，世界银行将2023年全球经济增速下调至1.7%，在这种衰退周期弱势运行阶段下，我国棉纺织产品的海外需求会有忧虑，美棉今年的棉花需求主要期望在中国，中国需求复苏加大对美棉的进口将对美棉走势形成支撑，此外，由于2023/24年度美国植棉意愿有所下降，不利于棉花产量的恢复，美棉价格下方空间不大，长期来看，美棉价格重心会逐步上移。

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