热头条丨股债双强基金经理之南方林乐峰

在公募基金行业，能同时管理债券基金和权益基金，而且业绩都还不错的基金经理少之又少，南方基金的林乐峰就是其中之一。今年他管理的南方转型增长还被提名了晨星（中国）2023年度基金。

(资料图)

林乐峰，北京大学数学与应用数学学士、概率统计学硕士（理学硕士），两块中国数学奥林匹克金牌得主，逻辑分析与数理思维强劲。

2008年7月加入南方基金研究部，历任研究员、高级研究员，负责钢铁、机械制造、中小市值的行业研究。2016年3月开始担任公募基金经理，有15年的证券从业经验和近7年的公募基金管理经验。

现任南方基金混合资产投资部执行董事，在管的基金中既有南方转型增长这样的权益，也有南方宝元债券、南方安康这样的固收+基金。

从业绩上看，截至4月4日，林乐峰在管期限一年以上的基金均获得超越基准的收益。

数据来源：iFinD，截至2023/4/4

南方转型增长曾荣获第十七届“三年持续回报灵活配置混合型明星基金”奖；

南方宝元曾荣获2019年度“五年持续回报保守配置混合型明星基金”奖以及第三届济安群星奖“二级债基金”产品奖；

南方安康荣获了颇为重磅的“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。

对于如何平衡股票和债券投资间的关系，林乐峰说到，

“首先我的主要精力分配在股票投资上。债券部分也有一些研究，但是债券部分更多是把握一些大的方向。比如大的收益率变化的方向，有一个判断就可以了。短期可能十几个BP，二十几个BP扰动，每年太多波段了，没有必要都去看。只要我们知道经济周期大的方向在什么位置就可以了。

同时债券部分的研究对股票的研究有帮助，因为债券要研究宏观，研究央行货币政策，肯定对股市的流动性，对经济周期处在什么位置也会有帮助的。所以主要精力放在股票投资上，债券部分就相当于对宏观花一些精力去了解，对组合也是有帮助的。”

南方转型增长是林乐峰在管多只基金中，第一只主动权益基金，自2017年12月15日管理以来，累计收益124.27%，超越基准111.17%。（数据来源iFinD，截至20230404）

2018年-2022年，连续五年跑赢沪深300指数。

作为唯一的以偏股方式运作的南方转型增长灵活配置混合A超越基准达到110.26%。

从运作上看，南方转型增长灵活配置混合自2018年林乐峰管理以来，在股票仓位上一直保持着70%以上的仓位。

数据来源：基金定期报告

在2018年Q4、2021年Q1-Q2股票仓位有明显的调低。

林乐峰本人对于择时是淡化的。

他认为长期股票回报优于包括债券在内的其他资产，在判断股市没有系统性风险时，组合会保持一定的股票仓位，但也会较低频率的基于市场情绪、估值、基本面等维度，在重要拐点或市场有明确信号时把握大方向，进行一定调整。

行业配置上，林乐峰管理下的南方转型增长虽然长期聚焦食品饮料、银行两大行业，但是他会阶段性的根据宏观环境、市场情绪面以及估值情况做行业的选择与配置的侧重。

如在2019年到2020年初，持仓侧重点在消费；

从 2020 年下半年开始随着经济周期上行，增配传统中游制造业；

在 2021 年经历了消费股冲高、医药泡沫，组合向成长方向上倾斜。

数据来源：iFinD，截至2022/12/31

行业集中度十分低，前三大行业长期在50%以下，2021年Q3以来，前五大行业集中度甚至降低到30%以下。

数据来源：iFinD，截至2022/12/31

林乐峰的组合配置采用的是均衡配置的思路，但并不是所有行业平均配，而是会根据市场不同的情况选择性价比更高的板块进行一定的侧重。

也就是说，长期来看基金配置的行业、能力圈比较均衡，不会过于拘泥于一两个行业赛道，但是对于不同的方向性行情，组合的配置上也会有一定的侧重。

林乐峰对于每个行业都有研究，包括宏观经济处在周期的什么位置、哪些行业有更好的投资机会，都会有研究作为辅助。

重仓股集中集中度上，南方转型增长的前十大重仓股集中度低于同类基金，2021年Q4以来更是长期低于30%，2022年四季度仅有21.32%。

林乐峰追求绝对分散的风格，单一个股持仓基本不超过 5%，单一行业基本不超过 15%，基本不对单一行业和个股做更多风格暴露。

行业集中度低、持股集中度低，在一定程度上降低了组合的波动，南方转型增长自成立以来的最大回撤是-37.99%，持续低于同期沪深300指数。

数据来源：iFinD，截至20230323

风险控制以事前、事中的方向研判及组合均衡为主，在每个阶段都有对行业方向性的判断和侧重，但在投资中并不过分集中在个别行业上，同时也会对估值有所约束，规避追涨杀跌的操作。

对于个股如何止损的考虑，核心是判断下跌是否来源于基本面受损，若基本面变差会坚决止损，如果只是短期冲击，对于看好的方向林乐峰愿意阶段性承受一定的波动。

基金换手率上，林乐峰并不高，甚至随着管理规模扩大，换手率在逐渐下降，从250%左右逐渐下降到100%以下。

观察林乐峰的持仓时间和每个季度新增重仓股的数量，以选股为主，偶尔会买一些短线股票或者对已经持有的股票做交易。

短线不算频繁，短线持股一般跟着市场节奏走，牛市涨，熊市跌，整体跑赢市场；持有过程中的交易一般能够增厚收益。

事实上，南方转型增长混合是深刻反映林乐峰管理理念的，即在合理的估值水平下，寻找长期可持续成长、兼具成长和价值的上市公司。

具体的投资框架可以总结为：

1、自下而上优选个股，通过动静结合的PB-ROE模型优选成长股、阶段性配置价值股；

2、宏观周期入手，自上而下进行行业比较以增厚收益；

3、注重风险控制，注重个股估值的安全边际。

权益与固收均衡发展的林乐峰深度机构的青睐，2018年底至今，机构持有比例逐渐增加，截至2022年底，南方转型增长A的机构持有比例是56.91%。

展望2023年，林乐峰表示，

“去年股市表现不尽人意，很大程度是多方面短期冲击造成的。包括宏观经济处在下行周期，再叠加很多一次性因素，包括地产行业下行、疫情散发等，导致很多上市公司业绩增长不达预期。

但今年这些负面情况会逐渐消除，经济重新回到上行通道。

首先，不管是从市盈率、市净率还是股债性价比（wind）来看，股市目前在比较有吸引力的位置。

他强调：我们既要买好公司，也希望在便宜的位置买到，便宜是我们很看重的。

其次，经济在往上走，这样的趋势会使得 A 股上市公司业绩有比较好的表现。

最后，股市跟宏观经济差不多，大约两至三年一个周期。2021年下半年到 2022 年底，市场经历了一年多的调整周期，从历史规律来看，今年不管是经济还是股市，都正在开启一轮新的周期，美好的事情正在发生。

目前股市性价比高，今年很多公司价值或得到不错的增值，消费板块行情尚未结束，食品饮料、家电、轻工、消费类建材、医药值得关注。”

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