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债券日思录:淡季底部已现 观察旺季弹性

日期:2023-08-01 11:39:24 来源:平安证券股份有限公司


(资料图片)

事项:

7 月31 日,国家统计局公布7 月PMI。制造业PMI 录得49.3%,环比上升0.3 个百分点;非制造业PMI 录得51.5%,环比下降1.7 个百分点。制造业PMI 略高于市场预期,债市震荡上升。

平安观点:

制造业淡季底部确认,政策细则正在落地,市场风险偏好边际修复,未来1-2 个月基本面将有所改善:7 月综合PMI 较6 月回落1.2 个百分点,降幅有所扩大(6 月回落幅度为0.6 个百分点)。从结构看,制造业PMI 小幅上升,淡季底部确认;非制造业景气度回落至历史低位,未来在政策的推动下或将迎来一段时间的修复。接下来,我们需要观察淡季过后经济修复的弹性、传统的经济弹性部门地产和外需可能扮演怎样的角色。

淡季制造业PMI 延续小幅回升,淡季底部确认:7 月制造业PMI 为49.3%,制造业生产指数环比下降0.1 个百分点至50.2%,整体相对平滑;新订单指数环比提升0.9 个百分点至49.5%,新订单-产成品库存回升0.7 个百分点。库存底部回升,价格与企业经营信心也有所改善,不过绝对水平仍在低位。本月呈现出量价修复的状态,产成品库存PMI7 月小幅回升0.2 个百分点至46.3%,原材料库存PMI 也上升了0.8 个百分点至48.2%,价格方面出厂价格、原材料价格指数分别环比提升4.7、7.4 个百分点。

非制造业回落至历史偏低水位,建筑业PMI 回落幅度大于服务业PMI:

服务业PMI 环比下降1.3 个百分点,回落到2018 年以来20.0%分位数。分行业看,景气度较高的,一是与居民出行、消费相关的行业,二是互联网、高新技术相关的行业,而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。建筑业PMI 环比下降4.5 个百分点,回落至2018年以来1.0%分位数。7 月份受高温多雨天气影响,淡季需求减缓,建筑业回落。雨季过后,建筑业活动有望加快恢复,特别是保障房建设和城中村改造有望为建筑业需求贡献增量。

政策逐步明朗,短端套息可行:7 月政治局会议后,利率调整幅度不大,说明债市对修复的力度有疑惑。我们预计8 月短端套息策略仍能维持,第一,我们测算7 月底的超储率约1.04%,已在历史偏低水平,若8 月地方债供给放量,降准大概率能够落地,且此前政策已经“预告”;第二,经济刚刚走出淡季,政策细则的出台和落地需要时间,我们认为8-9 月中9 月更容易出现经济的明显改善,例如PMI 回到荣枯线以上,而8 月暂时处于过渡期。

风险提示:货币政策转向,通胀超预期,海外货币政策收紧持续性超预期。

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